• تکنیک ارزشیابی و تعیین ارزش شرکت ( سلیمانی، ۱۳۸۱ )^۱۱

۱۷-۲ نرخ هزینه سرمایه ( C )
منظور از هزینه سرمایه متوسط موزون بازدهی مورد انتظار مدعیان شرکت ، بر اساس سهمشان در تامین نقدینگی مورد نیاز شرکت است ( دنیای اقتصاد، ۲۸/۲/۱۳۸۵ )^۱۲.
نرخ هزینه سرمایه در واقع متوسط موزون هزینه سرمایه (WACC) می باشد . هزینه سرمایه شامل هزینه اجزای تشکیل دهنده سرمایه است که مجموع ساختار سرمایه شرکت را تشکیل می دهند . منابع تامین مالی که مشمول هزینه سرمایه ای هستند شامل :

• بدهیهای بهره دار

• اوراق قرضه منتشرشده

• سهام عادی

• سایرمشتقات حقوق صاحبان سهام

در حقیقت با مقایسه این نرخ و نرخ بازده سرمایه است که می توان ایجاد یا از بین رفتن ارزش رابرای شرکت مشخص کرد .

( اینجا فقط تکه ای از متن پایان نامه درج شده است. برای خرید متن کامل فایل پایان نامه با فرمت ورد می توانید به سایت feko.ir مراجعه نمایید و کلمه کلیدی مورد نظرتان را جستجو نمایید. )

اگر r>c باشد ، EVA>0 و ارزش شرکت افزایش یافته است . EVA = (r – c) * capital
اگر r<c باشد ، EVA<0 و ارزش شرکت کاهش یافته است .
در واقع این نرخ به ما نشان می دهد برای هر ۱۰۰ ریال تامین مالی ، چه میزان هزینه شده است .
برای تعیین هزینه سرمایه شرکت ابتدا ضروری است هزینه هر یک از اجزا سرمایه به طور مستقل محاسبه ، و بر اساس نسبت آنها در کل ساختار سرمایه متوسط هزینه سرمایه شرکت بدست آید :
( فرمول ۶-۲ )
Wd = بدهی بهره دار / جمع منابع
We = ارزش بازار سهام عادی جدید / جمع منابع
Ws = سهام عادی و سود انباشته / جمع منابع
جمع منابع = بدهی بهره دار + ارزش بازار سهام عادی جدید + سهام عادی و سود انباشته
Kd = کل هزینه های مالی / کل بدهی های بهره دار
(از طریق مدل گوردون )
D◦ = سود نقدی تقسیم شده
p◦ = قیمت هر سهم
f = هزینه انتشار سهام
g = نرخ رشد سود نقدی
در روشی دیگر برای محاسبه نرخ هزینه سرمایه در بورس اوراق بهادار تهران از فرمول زیر استفاده شده است ( اژدری ، ۱۳۸۰ )(فرمول ۷ – ۲ ) :
سود هر سهم حقوق صاحبان سهام اول دوره بدهی های هزینه دار هزینه تامین مالی
نرخ هزینه سرمایه =[ ————- * ————————– ] + [ —————— * ———————- ]
قیمت هر سهم سرمایه اول دوره سرمایه اول دوره میانگین بدهی هزینه دار
در رابطه بالا بدهی هزینه دار شامل بدهی بلندمدت و بدهی جاری بهره دار است .افزایش و کاهش در معادلهای سرمایه به سود خالص عملیاتی بعد از مالیات منظور شده و همچنین معادلهای سرمایه به سرمایه اضافه شده است .
نرخ محاسبه هر یک از منابع مالی در فرمول ۶ به شرح زیر است :

• نرخ هزینه بدهی ( Kd )

در صورتیکه شرکت از وام بانکی برای تامین مالی استفاده کرده باشد نرخ بهره وام بعد از کسر صرفه جویی مالیاتی آن به عنوان نرخ هزینه بدهی در نظر گرفته می شود .
Kd ( 1-t ) = نرخ هزینه بدهی وام t = نرخ موثر مالیاتی
نرخ بهره وام = Kd = کل هزینه های مالی / کل بدهی های بهره دار

• نرخ هزینه سود انباشته ( Ks )

هزینه سود انباشته نرخ بازده مورد توقع سهامداران از سودی است که شرکت نگهداری می کند . این نگهداری سود موجب هزینه فرصتی می شود که این هزینه برابر است با حداقل بازدهی که خود سهامداران می توانند با سرمایه گذاری این سود در سرمایه گذاری مشابه بدست آورند .
روش های متنوعی برای محاسبه این هزینه به کار می رود از جمله مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای که استفاده از این مدل با مشکلاتی مانند پیش بینی چند عامل مواجه است ، یا روش بازده اوراق قرضه به علاوه صرف ریسک که به علت جنبه قصاوتی داشتن این روش نرخ دقیقی بدست نمی آید .
روش دیگر محاسبه ، روش جریان نقدی تنزیل شده یا روش بازده سود سهام به علاوه نرخ رشد سود سهام است که فلسفه استفاده از آن به نحوه قیمت گذاری سهام عادی در بورس بر می گردد . یکی از مدلهای قیمت گذاری سهام مدل گوردون می باشد که اگر سود سهام نرخ رشد ثابتی داشته باشد از فرمول زیر می توان قیمت سهام را مشخص کرد .
سود نقدی هر سهم = D
نرخ رشد سود سهام = g
نرخ بازده مورد انتظار سهامداران = Ks